吳浩藩：亞洲債市榮景指日可待
2006.3.3
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亞洲債市近年來快速成長，截至2005年年中為止，亞洲本地債券流通在外的市值已達1.76兆美元，為全球新興市場本地債券市場規模最大者，儘管相較於美國、歐洲與日本債市，亞洲債市的規模仍小，但在當地良好的經濟成長潛力與強勁的企業發債需求下，亞洲債券無論就債券信用評等的改善空間、良好投資標的之發掘、具吸引力的殖利率水準以及貨幣升值空間等層面皆頗具長期投資吸引力，為此，我們特別專訪全球最大的亞洲債券資產管理機構─英商寶源投資的亞洲債市投資長吳浩藩先生談談亞洲債市的現況與未來展望。
問：請問英商寶源投資最初發展亞洲債券研究與資產管理的理由為何？
答：亞洲金融風暴發生的原因之一，就是泰國等亞洲政府和金融機構將短期資金當成長期支出，加上貨幣釘住美元無法反應基本面，因而遭到索羅斯等避險機金鎖定放空泰銖等缺乏基本面支撐的亞洲貨幣，造成泰國、印尼、南韓等國幣值大貶、金融體系重創的連鎖效應。
風暴後，投資人紛紛自股市出場並轉為現金部位，各國銀行現金部位相當龐大，利率水準也相當低，許多亞洲政府債券大跌過後也相當具有吸引力。當時，我們便思考，若能提供一個收益高於定存且穩定性也不錯的中長期投資工具，亞洲債券便是一個絕佳的選擇，於是我們便開始針對亞洲債券深入研究，發掘各式投資機會。
問：可否介紹目前亞洲債市的規模與現況？
答：根據UBS統計，截至去年12月初，亞洲美元計價外債流通在外總額達1874.8億美元，可涵蓋JP摩根亞洲美元債券指數成份的71.2%。其中南韓美元外債佔亞洲總數的27.5%，為最大發行者，此外香港、菲律賓、新加坡、馬來西亞則為主要的發行者，中國大陸則在近年急起直追。在本地債市方面，根據BIS的資料，截至2005年6月，亞洲本地債券流通在外總額達1.76兆美元，佔全球本地債券流通在外總額的4%，為全球新興市場本地債市規模最大者。
由於亞洲債券市場發展並不完全，過去亞洲2.4兆美元外匯存底，多數均投資在亞洲以外地區。近年來亞洲各國央行為吸引資本流入，積極倡儀亞洲債市發展，並在2004與2005年分別成立兩個亞洲債券基金，前者規模為10億美元，主要投資於美元計價主權債券及準主權債券，後者規模達20億美元，投資亞洲地區本地債市，在香港掛牌，並開放予外國投資人投資。儘管規模不大，但在各國日益重視本地債市發展下，未來的成長潛力不容忽視。
就個別市場而論，過去亞洲本地債券多半以五年期以內的短債為主，現在南韓已有15到20年期的債券，印尼也有12到15年期的債券，馬來西亞等國取消外國人投資當地債市的預扣繳稅款(withholding tax)，香港更積極朝向亞洲發債中心而努力。由此觀之，在債券類別與發行量持續增長加上各國積極發展本地債市下，亞洲債市的榮景指日可待。
問：如您所言，亞洲債市的發展仍在初步階段，有何理由可以吸引投資人介入？
答：就投資機會而言，過去亞洲高收益債券投資標的不多，不過，現在已有諸如印尼或越南等高收益政府債券可供選擇，加上亞洲企業的發債需求大幅提高，因而提供許多高收益企業債券的投資機會。
就基本面而言，亞洲金融風暴過後亞洲國家透過出口成長改善經常帳餘額、累積大量外匯存底，加上重整金融體系，亞洲貨幣與政府債券的投資價值也因而相對提高。企業債券也因為亞洲企業獲利持續成長而變得相當具有吸引力。由於亞洲儲蓄率高於歐美，並無過度消費，也不像拉丁美洲等新興市場的經濟必須依賴原物料行情，長期基本面可望維持穩健成長，故相當有利於債市的投資佈局。
問：與其他的資產管理機構相比，寶源在亞洲債市的操作方式有何不同？
答：首先，我們所追求的是絕對正報酬而非打敗大盤指數，因此必須更靈活的調整投資組合中的利率、匯率以及債券信用等級的配置來達成這個目標。其次，我們的管理部位有七成集中在亞洲債券，並且允許三成的資產可以投資在亞洲以外的市場，原因在於亞洲債市還在發展初期，投資標的較少，不過，我們在亞洲以外的投資部位皆以歐、美政府公債為主。
問：投資亞洲債市會面臨什麼樣的風險？您如何降低這些風險？
答：任何債市投資都有匯率、利率與債信三個層面的機會與風險。在匯率部局上，由於亞洲貨幣種類繁多，加上我們分散持有歐美公債，不似一般歐美債券投資往往集中匯率風險於單一貨幣上。其次，即使去年亞洲利率和匯率的波動升高，但由於我們掌握了許多亞洲債券信評調升的機會，因而抵銷利率與匯市的不利，因此，透過三種層面的操作將得以降低風險，同時增加達成正報酬的機率。
另外，由於寶源擁有最大的亞洲債券投資部位，每年與亞洲國家有關當局或者企業主皆有當面研討的機會，加上我們在新加坡設有多位專任的亞洲債券分析師，因而得以直接掌握亞洲各國與各大企業的發債條件等相關訊息，除可降低錯估機率，亦能提高獲利機會。
問：現在進場亞洲債市的獲利機會如何？
答：我認為投資人至少應該用2到3年的角度來看待這個市場，也就是如果投資人現在打算進行一個中期的投資計劃，那麼亞洲債券在我說過的進場理由上便是一個不錯的投資選擇，而且應當是個必要的投資部位。在這段期間內我認為打算透過來回交易(trade)亞洲債券來增加獲利收益並不是一個很好的想法，若能交由專業經理人透過適當的匯率、利率與債信配置，應有不錯的機會創造合理收益。